併購活動與團隊擴張

提問： 根據第四季度文件中發布的年度迄今資訊，第一季度有大量的資金被部署，比過去多年中的許多全年總和還要多。 儘管我理解無法確切知道，但您對這筆資金中，由近期加入併購團隊的新成員部署的部分，以及由長期以來同一核心併購團隊部署的部分，有何最佳估計的比例？ 換句話說，這在多大程度上是運氣成分（有時隨機地大量大型交易同時完成），又在多大程度上是擴大併購團隊規模的結果，以及就未來的收購營運速度而言，在您所能判斷的範圍內，這在多大程度上是更具可持續性的？

回覆： 排除 Acceo 的收購，併購活動的增加主要是由於我們擴大了併購團隊的規模。

網路安全解決方案

提問： 您在多大程度上參與為您的客戶群提供網路安全解決方案？您期望從聯邦政府及其對應對網路安全威脅的重視中獲得哪種業務？

回覆： 網路安全解決方案並未為 Constellation 帶來任何顯著營收。

員工留任與私募股權競爭

提問： 您採取了哪些措施來留住員工，防止他們創建具有類似職能的仿效公司？在更大的層面上，您計劃如何與同樣專注於技術投資、且能支付更高價格的大型私募股權公司競爭？

回覆： 我們提供員工投資、複利資本的機會，並隨著時間在 Constellation 內部建立一個龐大的軟體公司投資組合。那些做得好的員工可以創造可觀的財富。 關於與私募股權競爭：希望持有 CSI 的益處（業務的永久歸宿，管理團隊擁有自主權，並且可以接觸到數百家面臨類似問題和機遇的同儕公司）能超過出售給私募股權的任何益處。

調整後淨利與少數股權

提問： 關於未扣減調整後淨利以反映收益中的少數股權。我意識到會計規則將 TSS 中的少數股權反映為負債而非少數股權收益。然而，管理層在計算調整後淨利時加回了該負債的全部變動。在我看來，這意味著 TSS 收益中的少數股權雖然在 GAAP 中被確認為負債，但在調整後淨利中卻完全未被確認。這為何是恰當的？我意識到少數股權是非現金費用。但它難道不應該仍在調整後淨利中被確認嗎？或者，管理層所說的調整後淨利是指計算現金流量數字嗎？我斷斷續續（大部分時間都在）持有 Constellation 的所有權已超過七年，並且這些年來一直密切閱讀其報告和信件。我非常尊重公司的成功和開放性。

回覆： 調整後淨利是一個旨在作為 Constellation 股東可用之期間內產生現金的衡量指標。我們對調整後淨利的計算排除了在 TSS 的調整後淨利中佔 33.29% 的非控股權益。

調整後淨利與稅務影響

提問： 關於調整後淨利。根據我（長期的）經驗，當項目被加回到調整收益時，幾乎總是會進行稅務影響處理，以反映加回的費用減少了 GAAP（如果不是現金）稅務。Constellation 似乎沒有對調整項目進行稅務影響處理。在我看來，這似乎不太保守。請解釋一下。我的猜測是，這是因為 Constellation 正試圖計算某種現金衡量指標，而不是調整後淨利？我斷斷續續（大部分時間都在）持有 Constellation 的所有權已超過七年，並且這些年來一直密切閱讀其報告和信件。我非常尊重公司的成功和開放性。多年來我一直對 Mark Leonard 抱持最高的敬意，但我越來越擔心調整後淨利數字似乎過於積極。我錯了嗎？

回覆： 調整後淨利是一個旨在作為股東可用之期間內產生現金的衡量指標。調整後淨利數字中最大的加項是與收購相關的無形資產攤銷。我們的論點是，這是非經濟性的攤銷，而且我們潛在資產的無形價值實際上正在增加，因此攤銷的全部金額應加回調整後淨利。

公共部門業務成長

提問： Tyler technologies 表示公共部門軟體市場每年增長 6%-7%，而他們自己的有機增長率在 10%-12% 之間。為什麼您的公共部門業務的增長率遠低於市場增長率，僅為 2%-3%？

回覆： 成長率較低的主要原因之一是我們在美國醫療保健市場的敞口，該市場歸入我們的「公共部門」報告部門。

組織架構與分權

提問： 您經常談論 CSI 的分權程度，以及您更傾向於將較大的團隊分解為較小的團隊，而不是試圖通過聚合團隊來實現規模經濟。 這是否適用於營運集團？您會如何考慮這一點？您是否會因為一個營運集團變得太大而將其分解為兩個，或者說集團內部已經足夠分權，足以讓它們變得比現在大得多？公司是如何確定當前的營運集團數量，為什麼這是目前適當的數量？未來增加更多集團的瓶頸是能夠管理集團的高級主管數量，還是其他原因？

回覆： 我們拆分業務單位以增強對客戶的關注。現在的營運集團基本上是迷你版的 Constellation。就像 Constellation 的總部隨著我們的成長下放責任一樣，營運集團也正在將責任下放到他們下層（我們稱為投資組合經理人的團隊）。隨著時間推移，投資組合經理人將成為迷你版的 Constellation，這個循環將重複。

Constellation 下的營運集團數量將受限於 Mark Leonard 願意管理的直接匯報人數。

需要記住的一點是，我們在組織結構上並非教條主義者：我們願意照顧那些才華出眾的傑出人士，讓他們使用獨特的匯報關係或資本部署模式來發揮其專長。